近期，營(yíng)養(yǎng)保健食品行業(yè)上市頭部企業(yè)半年報(bào)陸續(xù)披露，呈現(xiàn)出復(fù)雜且多元的態(tài)勢(shì)。2025年上半年，中國(guó)保健食品行業(yè)呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)特征，線(xiàn)上市場(chǎng)銷(xiāo)售額達(dá)604.1億元，同比增長(zhǎng)16.2%，但企業(yè)業(yè)績(jī)差距顯著拉大，晨光生物凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 115.33%、嘉必優(yōu)增長(zhǎng) 59.01%，而葵花藥業(yè)凈利潤(rùn)暴跌 85.6%，行業(yè)結(jié)構(gòu)性變革加速顯現(xiàn)。

　　一、頭部企業(yè)動(dòng)態(tài)創(chuàng)新者領(lǐng)跑，傳統(tǒng)企業(yè)承壓求變

01.健合集團(tuán)（01112.HK）：全球化+高端化雙輪驅(qū)動(dòng)

　　營(yíng)收70.2億元（+5.2%），中國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)70.3%。核心品牌Swisse穩(wěn)居內(nèi)地線(xiàn)上維生素市場(chǎng)第一，抗衰老品類(lèi)收入+20%；亞洲擴(kuò)張市場(chǎng)（泰國(guó)、馬來(lái)西亞等）收入激增 71.7%，全球化成效顯著。

02.東鵬飲料（605499.SH）：全國(guó)化戰(zhàn)略突破

　　營(yíng)收107.37億元（+36.37%），凈利潤(rùn)23.75億元（+37.22%），能量飲料收入占比77.91%。全國(guó)化戰(zhàn)略突破，華北區(qū)域增幅73.03%，降低對(duì)廣東市場(chǎng)依賴(lài)。

03.仙樂(lè)健康（300791.SZ）：CDMO模式筑壁壘

　　營(yíng)收20.42億元（+2.57%），凈利潤(rùn)1.61億元（+4.3%），毛利率33.18%。新消費(fèi)渠道（直播、私域等）營(yíng)收+40%（私域+200%），海外收入占比升至22%，美洲、歐洲、印尼市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。

04.晨光生物（300138.SZ）：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)多元增長(zhǎng)

　　營(yíng)收36.58億元（+12.7%），凈利潤(rùn)4.15億元（+115.33%），研發(fā)投入+134.55%。作為全球植物提取行業(yè)的龍頭企業(yè)，葉黃素全球市占率60%，“零添加” 葉黃素軟糖登頂天貓護(hù)眼品類(lèi)銷(xiāo)量榜，合成生物學(xué)技術(shù)打破帝斯曼壟斷。

05.嘉必優(yōu)（688089.SH）：多領(lǐng)域拓展業(yè)績(jī)上揚(yáng)

　　營(yíng)收3.07億元（+17.6%），凈利潤(rùn)1.08億元（+59.01%），毛利率49.68%。作為國(guó)內(nèi)微生物合成營(yíng)養(yǎng)素領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，全球首創(chuàng)微生物發(fā)酵法量產(chǎn)HMOs，2’-FL 獲批，燕窩酸切入化妝品領(lǐng)域，搶占全球HMO市場(chǎng)先機(jī)（2029 年預(yù)計(jì)達(dá)16.83 億美元，CAGR+25%）。

06.健康元（600380.SH）：“醫(yī)藥 + 保健” 協(xié)同發(fā)力

　　上半年?duì)I收78.98億元（-4.08%），凈利潤(rùn)7.85億元（+1.1%），保健板塊逆勢(shì)增長(zhǎng)35%，毛利率升至48%。

07.湯臣倍?。?00146.SZ）：傳統(tǒng)龍頭遇陣痛回暖

　　營(yíng)收35.32億元（-23.43%），凈利潤(rùn)-17.34%，研發(fā)費(fèi)用降56.45%。但二季度回暖，凈利潤(rùn)+71.4%，境外LSG業(yè)務(wù)+13.46%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)降至90天，上半年推27款新品重建增長(zhǎng)動(dòng)能。

08.同仁堂（600085.SH/01666.HK）：老字號(hào)承壓蓄力

　　同仁堂科技營(yíng)收37.39億元（-7.69%），凈利潤(rùn)-21.01%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增至346天，應(yīng)收賬款+34.11%。但保健食品備案領(lǐng)先，上半年推17款備案產(chǎn)品，保留產(chǎn)品布局潛力。

09.東阿阿膠（000423.SZ）：滋補(bǔ)龍頭多元拓局

　　營(yíng)收30.51億元（+11.02%），凈利潤(rùn)8.18億元（+10.74%），分紅8.17億元（占凈利潤(rùn) 99.94%）。計(jì)劃收購(gòu)馬記藥業(yè)、蓯蓉集團(tuán)股權(quán)，布局男士滋補(bǔ)市場(chǎng)。

10.碧生源（00926.HK）：轉(zhuǎn)型喜憂(yōu)參半

　　營(yíng)收2.59億元（+1.8%），凈利潤(rùn)1240.2萬(wàn)元（+58.74%），但研發(fā)投入降 68.45%。傳統(tǒng) “四茶” 業(yè)務(wù)（常潤(rùn)茶、常菁茶、纖纖茶、清源茶）作為保健食品板塊的核心組成，上半年總收入1.291億元，同比下降4.7%，品類(lèi)內(nèi)部分化明顯：“纖纖茶收入+47.55%，常潤(rùn)茶、常菁茶下滑。

11.廣藥集團(tuán)（白云山 600332.SH）：王老吉大健康業(yè)務(wù)亮眼

　　營(yíng)收418.35億元（+1.93%），凈利潤(rùn)25.16億元（-1.31%），二季度營(yíng)收+6.99%、凈利潤(rùn)+17.48%。王老吉為核心的大健康業(yè)務(wù)收入70.23億元（+7.42%），保健食品占比15%。

12.哈藥股份（600664.SH）：轉(zhuǎn)型探索新路徑

　　營(yíng)收81.25億元（-0.21%），凈利潤(rùn)2.6億元（-24.37%）。保健業(yè)務(wù)渠道調(diào)整，雖完成 GNC 九大產(chǎn)品線(xiàn)布局，但銷(xiāo)售費(fèi)用降 9.4%，需優(yōu)化渠道運(yùn)營(yíng)。

13.康恩貝（600572.SH）：板塊分化中凸顯亮點(diǎn)

　　營(yíng)收33.58億元（-2.61%），歸母凈利潤(rùn)3.54億元（-7.48%），延續(xù)2024年上半年下滑態(tài)勢(shì)。但 “康恩貝” 健康食品表現(xiàn)亮眼，銷(xiāo)售收入超3.5億元（+10%），其中蛋白粉系列過(guò)億（+30%），成為保健板塊增長(zhǎng)引擎 。

14.葵花藥業(yè)（002737.SZ）：業(yè)績(jī)暴跌，大健康業(yè)務(wù)困境凸顯

　　營(yíng)收13.10億元（-48.17%），歸母凈利潤(rùn)8130.99萬(wàn)元（-83.28%），保健食品收入占比約5%（約0.8億元）。大健康產(chǎn)品研發(fā)聚焦益生菌，研發(fā)投入降56%（僅3039萬(wàn)元），新品申報(bào)滯后，錯(cuò)失腸道健康風(fēng)口；傳統(tǒng)廣告投放銳減79%，電商收入占比僅18%，未抓住線(xiàn)上增長(zhǎng)機(jī)遇 。

15.九芝堂（000989.SZ）：滋補(bǔ)品類(lèi)渠道深耕，整體仍下滑

　　營(yíng)收12.65億元（-24.71%），歸母凈利潤(rùn)1.44億元（-29.71%），大健康產(chǎn)品收入1159萬(wàn)元（-20.88%），雖降幅小于其他主營(yíng)板塊，但整體下行。京東618營(yíng)養(yǎng)保健銷(xiāo)售榜位列第三，凸顯其在該領(lǐng)域的市場(chǎng)影響力與品牌競(jìng)爭(zhēng)力 。

16.金達(dá)威（002626.SZ）：原料龍頭品牌化遇阻

　　營(yíng)收17.28億元（+13.46%），凈利潤(rùn)2.47億元（+90.12%）。以合成生物學(xué)為基，輔酶Q10等規(guī)模化生產(chǎn)，輔酶Q10市占率 42% 全球第一，上半年凈利潤(rùn)+85%，成本與規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。但自主品牌 “Doctor's Best” 受跨境魚(yú)油新規(guī)沖擊，渠道受阻、庫(kù)存積壓，營(yíng)收增長(zhǎng)受限 。

17.康寶萊（HLF.N）：中國(guó)區(qū)持續(xù)承壓

　　營(yíng)收24.81億美元（-2.54%），歸母凈利潤(rùn)9960萬(wàn)美元（+243.45%）。中國(guó)區(qū)銷(xiāo)售額1.45億美元（-7.7%），活躍客戶(hù)數(shù)量23.1萬(wàn)人（-8%），中國(guó)區(qū)銷(xiāo)售額已連續(xù)多年下滑，轉(zhuǎn)型調(diào)整壓力巨大 。在產(chǎn)品品類(lèi)方面，體重管理類(lèi)產(chǎn)品作為營(yíng)收主力（占比約 55.44%）。

18.交大昂立（600530.SH）：全線(xiàn)承壓，多重挑戰(zhàn)

　　營(yíng)收1.51億元，同比下降5.77%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)224.86萬(wàn)元，同比下滑30.54%。保健食品業(yè)務(wù)作為主要收入來(lái)源收入較去年同期下降5.77%。公司卷入信披爭(zhēng)議，品牌信任度或受沖擊，潛在合作及市場(chǎng)拓展受阻 。

19.百合股份（603102.SH）：代工支撐微增，自主品牌待破局

　　營(yíng)收4.20億元（+2.06%），歸母凈利潤(rùn)7187.83萬(wàn)元（-13.37%）。軟膠囊以39.86%占比為營(yíng)收主力，合同生產(chǎn)收入占比80.1%，為核心營(yíng)收來(lái)源，自主品牌收入僅占比17.8%，與仙樂(lè)健康相比差距明顯。若下半年新西蘭Ora公司整合推進(jìn)順利，疊加新品放量超預(yù)期，有望在行業(yè)調(diào)整中鞏固代工龍頭地位。

　　二、行業(yè)現(xiàn)狀三大特征凸顯深度變革

　　企業(yè)分化加劇：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型企業(yè)（仙樂(lè)健康、健康元等）憑借技術(shù)壁壘、協(xié)同優(yōu)勢(shì)，毛利率超30%（健康元達(dá)48%）；傳統(tǒng)企業(yè)（同仁堂、哈藥等）因產(chǎn)品迭代慢、渠道滯后，面臨營(yíng)收下滑、庫(kù)存積壓，差距持續(xù)拉大。

　　渠道變革提速：線(xiàn)上成增長(zhǎng)主力（同比+16.2%），新消費(fèi)渠道爆發(fā)——仙樂(lè)健康新消費(fèi)客戶(hù)營(yíng)收 + 40%（私域+200%），成為觸達(dá)年輕消費(fèi)者的關(guān)鍵抓手。

　　戰(zhàn)略聚焦破局：全球化（健合亞洲+71.7%、仙樂(lè)海外占比22%）與品類(lèi)拓展（東阿阿膠布局男士滋補(bǔ)、同仁堂加碼保健備案）成共識(shí)，對(duì)沖單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提升抗周期能力。

　　三、下半年核心賽道三類(lèi)方向值得重點(diǎn)關(guān)注

　　技術(shù)驅(qū)動(dòng)型CDMO/ODM賽道：行業(yè)專(zhuān)業(yè)化分工下，具備自主配方（仙樂(lè)自主配方占比52%）、智能制造能力的企業(yè)，既能提供 “研發(fā) + 生產(chǎn)” 一體化服務(wù)，又能維持高毛利率（仙樂(lè)ODM達(dá)28%），將受益于中小品牌研發(fā)需求釋放。

　　細(xì)分功能型品類(lèi)賽道：抗衰（健合+20%）、男士滋補(bǔ)（東阿阿膠布局）、精準(zhǔn)營(yíng)養(yǎng)等 “精準(zhǔn)滿(mǎn)足特定人群需求” 的品類(lèi)，契合消費(fèi)者精細(xì)化需求，先發(fā)企業(yè)有望搶占先機(jī)。

　　新消費(fèi)+全球化雙輪驅(qū)動(dòng)賽道：新消費(fèi)渠道（直播、私域）提升周轉(zhuǎn)效率，新興海外市場(chǎng)（東南亞、拉美）具人口與需求紅利，兼具渠道運(yùn)營(yíng)能力與全球化基礎(chǔ)的企業(yè)，將在分化中突圍。

　　結(jié)語(yǔ)：2025年上半年行業(yè)分化，是從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量提升”轉(zhuǎn)型的必然。下半年，技術(shù)驅(qū)動(dòng)、細(xì)分功能、新消費(fèi)+全球化三大賽道，將成為企業(yè)突破瓶頸、搶占份額的核心方向。